投稿者: メディア全体は、米国の合法大麻に関する興奮、支持、注目の意見で溢れています。それらの少なからぬ部分は現実以外のものに基づいていました。
先週の木曜日、ホワイトハウスで大統領令が署名された後、私たちはCNBCのような見出しをあちこちで目にした。「トランプ大統領、大麻を再分類する大統領令に署名、より広範な大麻アクセスへの扉を開く」。
しかし、それは起こりませんでした。起こったことは、大きな、確かな何も起こらなかった。この大統領令は、議員に対し、前政権下で2024年5月から計画が進められてきたスケジュールの変更を検討するよう奨励するものに過ぎなかった。
これはスタートガンではありません
米国の大麻政策は何十年にもわたって矛盾によって定義されてきました。州レベルでは合法的なアクセスが広く普及しているが、連邦レベルでは依然としてスケジュールIの麻薬（ヘロインやバスソルトと並ぶ）である。カリフォルニアやコロラドなどの州はよく「成熟市場」と呼ばれますが、消費者はカナダのようにクレジットカードで大麻の代金を支払うことができません。有名人はプレロールやCBDのブランドを確立していますが、何百万人ものアメリカ人は依然として配布するつもりもなく、所有することに時間を費やしています。カリフォルニア、オレゴン、ワシントンでは合法ですが、連邦法に違反しない限り、車に大麻を積んだまま PCH を全長にわたって運転することはできません。
これは、米国で植物に触れるオペレーターがどのように拡大するかを形作った力学です。
これは構造的なリセットであり、成長物語ではない
人々が米国の合法化を成長の鍵として語るとき、彼らは暗黙のうちに、今日の資本構造、資産基盤、ビジネスモデルが移行後も生き残ると仮定しています。その仮定は間違っています。実際に検討されているのは、既存資本の大部分が価格変更されたり、償却されたり、立ち往生したりする構造リセットだ。このような移行では、価値は均等に創造されません。最初に破壊され、その後選択的に再構築されます。
大麻は州境を越えて輸送することが依然として違法であるため、州内で販売される製品はすべて同じ州内で栽培および加工されなければなりません。この制約により、事業者は栽培、加工、流通、小売に及ぶ自己完結型の州内サプライチェーンを構築することが奨励されています。
時間が経つにつれて、このモデルはマルチステート オペレーター (「MSO」) を生み出しました。 MSO は複数の州で活動する組織ですが、集中化するのではなく、個々の市場で生産と流通の能力を構築することで活動しています。これらは、高度に断片化された「グレーマーケット」環境に対する合理的な対応でしたが、完全にオープンな市場では決して最適なモデルではありません。 MSO が存在するのは、モデルが効率的だからではなく、市場が壊れているからです。
傍観者の機関資本の神話
業務の細分化により大規模な資本渇望が生じたが、連邦政府の禁止令により事実上、業界は米国の銀行システムや主要証券取引所から切り離された。ニューヨーク証券取引所、ナスダック、さらには単純な従来の銀行口座でさえ、大麻植物に関わる企業の立ち入りが一般的に禁止されているため、米国の経営者は国境を越えて上場することを余儀なくされ、流動性を高めるためにカナダの取引所やOTC市場に上場することが多かった。
もしアメリカの事業者が大手取引所にアクセスできれば、大量の資本が流入し、何らかの形で窮地を救い、全員が利益を得ることができるだろうという考えについて、世間では多くの騒ぎが起きている。それは同時に完全に見当違いであり、そのニュースが実際に政策変更である場合には、非常識な評価の急騰を引き起こす主な理由にもなるだろう。
人々が理解していないのは、大手企業がすでにテーブルに着いているということです。 BlackRock と Vanguard は両方ともゲーム内にスキンを持っています。セコイアは10年以上大麻に取り組んでおり、既存の規制にもかかわらず、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴはいずれも顧客が大麻に投資できるプロセスを確立している。
この騒々しい物語は、ニューヨーク証券取引所やナスダックなどの主要取引所への「上場」が、業界に機関投資家をあふれさせ、最終的に業界を正当化する特効薬であることを示唆しています。これは、価値の大規模な解放を妨げている唯一のものは、一連の時代遅れの取引所ルールであることを意味しています。しかし、ちょっと正直になって、米国への投資に関するルールが過去 10 年間、あるいは私の意見ではさらに言えば過去 12 か月間で本当に重要だったのか、自問してみましょう。
Smart Money は投資の許可を待っていません。彼らは明確になるのを待っています。予測可能な税務処理、強制執行可能なマージン、安定した規制ガイドライン、および弁護士が次にどこに強制執行が行われるかを推測する代わりにリスクを評価できる十分な一貫性。それまでは、出現する資本は投機的で日和見的なものになります。
280E: キャッシュフローの蜃気楼
セクション 280E は、米国税法にある条項です (まだ寝ないでください)。基本的には、連邦違法薬物を密売している企業 (起きている価値があると言われました) は、特定の標準的な事業経費を償却できないと規定されています。はい、それは本物です。
一般的に、280E 制限の下で運営されている企業は、販管費を一切償却することができません。つまり、純利益ではなく総利益に対して法人税を支払っており、多くの場合、「標準」法人税率約 21% に対して、実効税率は 60 ～ 70% を上回っています。
これは次の 2 つのことに影響します。
- 彼らのキャッシュフロー
- 報告された収益性、または「紙の上でどのように見えるか」
280E の廃止とキャッシュフローのロック解除の影響は、私が何の議論もせずに、米国の事業者にとって記念碑的なロック解除となるでしょう。ただし、それは、彼らが実際に税金を支払っているか、場合によっては源泉徴収している場合に限ります。しかし、私の理解では、いくつかの顕著な例外を除いて、これはほとんどの場合に当てはまるわけではありません。ほとんどの企業は未払いの税金を貸借対照表に非流動負債として追加しており、前年度の事業に対して支払うべき税金をすぐに支払うつもりはありません。
〜ジョー・デ・ラ・プラント。ジョーは、ブリティッシュ コロンビア州パウエル リバーにある Meridian 125 W の社長兼 CEO です。彼は、カナダ、米国、ヨーロッパのフォーチュン 100 企業で大規模なブランド エクスペリエンスのためのプロジェクト管理を 10 年間主導した後、合法化直後にカナダの合法大麻産業に加わりました。
Reference : The US cannabis market is facing a structural reset, not a starting gun
https://stratcann.com/insight/the-us-cannabis-market-is-facing-a-structural-reset-not-a-starting-gun/
